Le IPO tornano solo con tassi di interesse bassi

Il mercato brasiliano non dovrebbe avere una nuova ondata di società che entrano in borsa (facendo un’IPO, in inglese) fino a quando l’inflazione non sarà controllata e la Banca Centrale non ridurrà nuovamente i tassi di interesse. La valutazione è di Fábio Coelho, presidente esecutivo dell’Associazione degli investitori nel mercato dei capitali (Amec), PhD in Economia, professore alla FGV ed ex membro della Banca centrale.

Secondo lui, con l’inflazione elevata, le incertezze sulla durata e sull’intensità dell’attuale ciclo di alti tassi di interesse dovrebbero mantenere il mercato praticamente chiuso per le IPO. L’interesse a questo livello rende gli investimenti a reddito fisso più interessanti per gli investitori, ma danneggia il potenziale di guadagno delle aziende, afferma l’esperto.

Amec riunisce 60 importanti membri del mercato dei capitali brasiliano, come i gestori di grandi banche (Banco do Brasil, Bradesco, Itaú Unibanco e Santander, BTG e XP Investimentos), marchi esteri, come UBS e Franklin Templeton, nonché fondazioni, come Petros e Fencef.

Potrebbero esserci spasmi di opportunità. Ma un ambiente più sicuro per una nuova ondata sostenibile di IPO dovremmo vedere solo nel prossimo ciclo dell’attività economica, quando l’inflazione sarà sotto controllo in modo che la Banca Centrale inizi a ridurre i tassi di interesse.
Fabio Coelho

Sempre secondo lui, a differenza del 2020 e del 2021, quando l’ondata di IPO ha permesso di quotare in borsa anche aziende di medie dimensioni, imprese di nuova costituzione o anche settori con poca tradizione in borsa, nel prossimo ciclo di queste operazioni il mercato essere più selettivi.

Quando avremo di nuovo IPO, non vedo questo tipo di operazione continuare. Non dovremmo avere un allineamento di stelle come quello che è successo, con tassi di interesse così bassi e una tale propensione al rischio da parte degli investitori. Quindi forse non abbiamo più la garanzia di una ripresa delle IPO con questo profilo più ampio, con l’ingresso di aziende più piccole o di settori ancora nuovi al mercato azionario. Vedo un mercato più selettivo.
Fabio Coelho

“Allineamento a stella”

L’allineamento delle stelle a cui fa riferimento il presidente dell’Amec è stato il connubio tra il calo dei tassi di interesse in Brasile (Selic al 2%), l’aumento dei piccoli investitori in borsa e l’emergere di nuove società. Ci sono state 69 IPO nel 2020 e nel 2021.

Ma nel 2022, proprio nell’anno in cui il numero totale di individui in Borsa ha superato i 5 milioni di investitori, i tassi di interesse hanno iniziato a salire al livello più alto da oltre mezzo decennio per cercare di combattere l’inflazione più alta in quasi 20 anni. Lo scenario è di minore crescita economica e incertezze interne, con elezioni presidenziali in ottobre, ed esterne, con guerra in Europa e stretta monetaria negli Stati Uniti e in Europa. Tutto ciò ha fermato nuove IPO in borsa.

A peggiorare le cose, delle 69 società che hanno effettuato IPO nel 2020 e nel 2021, solo 14 sono attualmente negoziate al di sopra del loro valore di offerta iniziale. Un motivo in più per mettere in guardia gli investitori.

Leggi di seguito i brani principali dell’intervista a Fábio Coelho.

UOL: In questo contesto negativo, cosa si aspettano i grandi fondi di investimento del Paese per il resto dell’anno e per il 2023 in termini di IPO?

Fabio Coelho: Gli anni 2020 e 2021 sono stati atipici e molto accesi, soprattutto per via delle politiche di stimolo delle banche centrali per contrastare gli effetti della pandemia. In Brasile, con tassi di interesse bassi, gli investitori hanno cercato un reddito variabile e le aziende hanno approfittato di questo contesto di maggiore domanda.

Questa finestra ha iniziato a chiudersi nel terzo trimestre del 2021, chiudendo questo ciclo, con un’inflazione molto elevata e il segnale di un aumento più forte dei tassi di interesse. Nel 2022 questo più forte movimento inflazionistico è peggiorato, portando le banche centrali ad aumentare ulteriormente i tassi di interesse.

Tutte le condizioni favorevoli alle IPO nel 2021 sono sparite. Quindi il 2022 è un anno negativo per i mercati dei capitali a causa dei fondamentali economici e dell’anno elettorale, storicamente caratterizzato da maggiori incertezze.

Quando possono riprendere le operazioni di IPO?

Non prima del 2023. Possono apparire opportunità, spasmi di opportunità. Ma un ambiente più sicuro per una nuova ondata sostenibile di IPO dovremmo vedere solo nel prossimo ciclo dell’attività economica, con riduzioni dei tassi di interesse, quando l’inflazione è sotto controllo, consentendo alla Banca centrale di iniziare a ridurre i tassi di interesse.

Perché gli alti tassi di interesse ostacolano così tanto le IPO?

Il costo opportunità di perseguire altri progetti al di fuori del reddito fisso è molto alto quando i tassi di interesse sono elevati. Inoltre, il costo del capitale delle aziende aumenta e ciò influisce sui profitti delle aziende dal punto di vista della redditività. Di conseguenza, abbiamo visto titoli di società che hanno recentemente realizzato IPO sottoperformanti.

E l’inflazione, che è stata al di sopra della doppia cifra per diversi mesi, rappresenta anche una minaccia per la capacità di pianificazione dei gestori. Al gestore viene lasciata una doppia sfida, quella di ottenere un rendimento e al di sopra della variazione dell’inflazione, che è una maggiore incertezza.

Mentre le IPO non prendono fiato, quali dovrebbero essere le strategie dei gestori di fondi con le risorse che hanno già raccolto?

Il settore investe in aziende con un focus di lungo termine, in aziende che generano valore nel tempo. Quindi questi cicli a breve termine non influiscono sulle strategie.

Ma detto questo, le aziende stanno cercando opportunità di fusioni e acquisizioni. Questo mercato è caldo. Gli investitori sono alla ricerca di buoni asset, anche nell’ambiente più difficile.

Nel 2020 e nel 2021 abbiamo visto arrivare in Borsa aziende da settori che non avevano casi di vendita di azioni, come ceretta, palestra, negozi di animali. E alcune IPO per un valore inferiore a 300 milioni di BRL, ben al di sotto di una storia in cui le operazioni ammontavano ad almeno 1 miliardo di BRL. Può tornare questo tipo di IPO o avremo un mercato più selettivo e ristretto per le grandi aziende?

In realtà abbiamo avuto una diversificazione molto ampia di nuovi settori in borsa e IPO fatte da società più piccole, alcune operazioni giovani che entrano nel mercato, è vero. Forse molte aziende non erano ancora pronte per un’IPO, ma hanno accelerato il processo per cavalcare l’onda del 2020 e del 2021.

Quando avremo di nuovo IPO, non vedo questo tipo di operazione continuare. Non dovremmo avere un allineamento di stelle come quello che è successo, con tassi di interesse così bassi e una tale propensione al rischio da parte degli investitori.

Quindi forse non abbiamo più la garanzia di una ripresa delle IPO con questo profilo più ampio, con l’ingresso di aziende più piccole o di settori ancora nuovi al mercato azionario. Vedo un mercato più selettivo.

Tra le fonti di incertezza sul radar —elezioni in Brasile, rialzi dei tassi di interesse negli Stati Uniti e in Europa, guerra in Europa—, quali sono le più preoccupanti in questo momento?

Il contesto nazionale e internazionale sono entrambi importanti fonti di incertezza che influenzano il mercato dei capitali brasiliano, ma a causa delle caratteristiche della nostra economia e del nostro mercato, dove le società statali, ad esempio, hanno un grande peso in borsa, direi che i fattori interni sono più preoccupanti in questo momento.

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